提到利欧股份（002131），很多人对它的印象还停留在“泵业龙头”，但很少有人知道，这家成立30多年的老企业，早已悄悄跨界逆袭，一边手握华为、英伟达两大巨头订单，一边靠着投资理想汽车赚得盆满钵满，2025年前三季度净利直接暴增469%，活成了A股跨界玩家中的“另类”。
但光鲜的业绩背后，藏着太多不为人知的细节：净利暴增的核心不是主业发力，而是投资收益撑起半壁江山；看似火爆的AI液冷业务，毛利率高达50%，却面临客户过度集中的风险；作为国内广告代理行业第一，数字营销业务毛利率却低至4.81%，连喝口汤都难。今天，我们就抛开所有专业话术，用最直白的方式，把利欧股份的底裤扒干净，看看它到底是真成长，还是虚有其表。
利欧股份成立于1995年，2007年登陆深交所，创始人王相荣持股约15.2%，是公司实控人，深耕行业30年，战略眼光确实独到。从最初的民用泵制造，到后来跨界数字营销，再到如今押注AI液冷、半导体，利欧股份的三次转型，每一次都踩在了行业风口上，但也每一次都伴随着争议。
先说说它的基本盘，目前利欧股份是“机械制造+数字营销”双主业驱动，再加上AI液冷这个新赛道，三大板块撑起了整个公司的营收。根据2025年三季报数据，数字营销是绝对的营收主力，占比高达75.15%，但毛利率却只有4.81%，低得可怜。很多人不解，为什么身为行业第一，毛利率却这么低？
其实答案很简单，数字营销业务本质上就是“广告代理”，相当于一个中间商，一边从字节跳动、腾讯、阿里这些头部媒体拿广告资源，一边卖给下游客户，赚的就是差价。行业竞争太激烈，媒体分成比例又高，再加上需要大量垫资，回款周期长达60天，看似营收规模大，实则赚的都是“辛苦钱”。好在利欧股份客户粘性还不错，800多家头部客户，续约率稳定在85%以上，这也是它能在这个赛道站稳脚跟的关键。
再看机械制造板块，这是利欧股份的“老本行”，占营收的20.98%，但毛利率却高达28.50%，是真正的“利润奶牛”。很多人不知道，利欧股份的微型水泵，全球市占率第一，非洲光伏泵市占率更是达到30%，在民用泵出口领域，它也是国内第一、全球第十三的存在。而真正让这个板块“翻身”的，是液冷泵业务。
近几年AI算力爆发，液冷成为刚需，利欧股份抓住机会，切入液冷泵领域，不仅拿到了英伟达唯一国产认证，还成为华为的核心供应商，份额高达70%-80%。要知道，英伟达的认证门槛极高，国内能拿到的企业寥寥无几，这也让利欧股份的液冷泵业务形成了独特的优势，毛利率直接突破50%，比老本行泵业高出一倍多。
更关键的是，利欧股份目前手握145亿元在手订单，同比增长52%，其中液冷泵订单占比约30%，订单周期覆盖2026到2028年，这意味着未来三年，液冷业务将持续为公司贡献利润。除此之外，利欧股份还规划2026年液冷泵产能达到50万台，目前已经建成3条智能化生产线，自动化率75%，成本优势进一步扩大，这也是它布局新赛道的底气所在。
除了两大主业和液冷新赛道，利欧股份还有一个“隐藏技能”——投资。它持有理想汽车约2.8%的股权，还参股了SpaceX，控股狮门半导体，这些投资在2025年给它带来了巨大的收益。2025年前三季度，利欧股份归母净利润5.89亿元，同比暴增469%，看似业绩爆发，但其中3.35亿元来自公允价值变动收益，也就是理想汽车股价上涨带来的收益，占归母净利润的56.9%。
这就意味着，利欧股份的净利暴增，一半以上靠的是投资，而非主营业务。如果剔除投资收益，它的扣非净利润只有2.15亿元，同比还下降了17.42%，主营业务盈利能力其实并没有那么亮眼。而且投资收益本身就不稳定，2024年，就因为理想汽车股价下跌，利欧股份出现7.99亿元的公允价值变动损失，直接影响了当年的业绩，这也是它最大的隐忧之一。
再看财务数据，2025年前三季度，利欧股份营业总收入144.54亿元，同比下降8.80%，主要是数字营销业务受行业调整影响，营收略有下滑。综合毛利率8.74%，虽然同比略有提升，但主要靠液冷泵业务拉动，整体盈利水平依然低于行业头部企业。资产负债率39.75%，看似不高，但短期借款高达46亿元，账面货币资金只有28亿元，存在18亿元的短债缺口，偿债压力不小。
更值得注意的是，它的经营活动现金流净额为-2.14亿元，同比下降7.35%，现金流状况不佳，主要就是因为数字营销业务垫资规模大，回款慢，大量营运资金被占用。除此之外，利欧股份累计担保余额达到25亿元，占净资产的18.9%，部分子公司还处于亏损状态，担保风险也不能忽视。
从行业竞争来看，利欧股份的优势很明显，但挑战也不小。液冷赛道目前处于爆发期，国内外厂商都在加速布局，虽然利欧股份有英伟达认证和华为合作的优势，但随着更多企业入局，技术壁垒可能被突破，价格战一旦打响，液冷泵的毛利率必然会下滑。而数字营销行业，头部平台的挤压越来越严重，媒体分成比例不断提高，利欧股份想要提升毛利率，难度极大。
另外，利欧股份的客户集中度也过高，液冷业务主要依赖华为、英伟达，一旦这些客户需求变化，或者合作关系终止，对液冷业务乃至整个公司的业绩，都会产生重大影响。数字营销业务虽然客户数量多，但主要集中在头部互联网企业，同样面临客户依赖的风险。
还有一个不确定因素，就是利欧股份计划在港交所上市，募资50亿元用于液冷产能扩建和算力中心建设。如果上市进程受阻，募资计划推迟，必然会影响液冷业务的扩张进度，进而影响未来的增长预期。而且AI、液冷技术发展速度极快，如果公司研发跟不上，技术迭代滞后，很可能会失去现有的竞争优势。
总结来说，利欧股份是一家很有争议的企业：它有泵业龙头的根基，有液冷赛道的先发优势，有头部客户的资源，还有优质的投资资产，这些都是它的核心竞争力；但同时，它也面临主营业务盈利能力不足、投资收益不稳定、现金流压力大、客户集中度高、估值偏高等诸多问题。
它就像一个正在转型的“老大哥”，一边靠着老本行稳扎稳打，一边靠着新赛道寻求突破，一边还靠着投资“赚外快”，但转型的路上，从来没有一帆风顺。至于它未来能走多远，能不能真正实现价值提升，还要看液冷业务的落地情况，看数字营销业务的转型效果，看主营业务能否真正撑起业绩增长。
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